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美光科技公司將于本周發(fā)布財報。目前該股正遭受嚴重打擊，在今年的全行業(yè)暴跌中，美光未能幸免，甚至首當其沖。
年初至今，美光股價已下跌41%。最近持續(xù)走弱，與即將到來的財報發(fā)布有一定關系。許多人認為美光將無法達到分析師的預期，因為DRAM價格正在下降。DRAM是規(guī)模最大，利潤最高美光的一部分業(yè)務——當它受到沖擊時，整個公司都會遭殃。
有關DRAM價格下降的報道并非空穴來風。如果你在任何一天訪問DRAM交易所，你通常會看到價格下跌。
雖然各類DRAM價格都經歷下跌趨勢，但是很難說會影響到美光多少——DRAM報價通常涉及抽樣和估計，它們并不總是和買家（如蘋果）的付費一致。美光在3月份發(fā)布季度財報時給出了強勁的收入增長指引，而當時DRAM價格下跌已經開始?；蛟S該公司知道一些市場不知道的事情。
不管怎么說，美光正積極努力使其產品不那么像商品，客戶也對其產品的性能低功耗贊嘆有加。鑒于這一事實，我們有理由相信此前美光的指引是能夠達到的。雖然很難證明美光的業(yè)績會超出分析師的預期，但基本能確定收入增長將是正的，而且會達到兩位數(shù)。
02 核心業(yè)務解析
美光公司賺錢的地方有些可能是你想不到的，因為大部分收入并不是直接賣給消費者。它大致通過向以下客戶銷售來賺錢：手機制造商、數(shù)據(jù)中心、計算機制造商、其他半導體公司。
美光在其季度報告中按部門劃分其收入。最近一個季度的細分情況如下:
- 計算機和網(wǎng)絡34.6億美元；
- 移動端18.7億美元；
- 11.7億美元的存儲；
- 12.7億美元的嵌入式產品。
在這些細分市場中，我們知道移動和嵌入式幾乎完全是B2B性質的，并沒有直接對如智能手機和汽車這樣終端的業(yè)務。存儲可能會有一些B2C的銷售，因為這個業(yè)務涉及到固態(tài)硬盤的細分領域。計算和網(wǎng)絡也是如此，盡管Market Realist報告稱，該部門的大部分銷售額來自英特爾和英偉達。
你可能想知道為什么花了這么多功夫按B2B和B2C來對美光業(yè)務進行細分。答案與RAM價格的估算方式有關。DRAM Exchange和TrendForce主要評估RAM、SSD和其他半導體組件的現(xiàn)貨價格。但是美光越來越多的和客戶簽訂多年合同——企業(yè)客戶支付的是預先設定的價格，消費者支付的是現(xiàn)貨價格。
無論RAM價格在短期內會發(fā)生什么，有一點是毋庸置疑的——美光正努力使其產品在未來變得不那么“商品化”。從純經濟角度來看，RAM和閃存是商品，但美光正在努力使其產品與眾不同。它正在優(yōu)化DDR5內存低功耗和高速，并且它具有最快的獨立顯卡內存。隨著記憶變得更加專業(yè)化，它可能不再是一種商品。
此外，美光所在的解決方案賽道是世界上發(fā)展最快的賽道之一，這里包括5g智能手機、顯卡、智能汽車、高級視覺解決方案...
美光的進步是否足以讓買家認為它的內存與競爭對手的內存不可替換？這是比較可能的。Mobileye選擇美光為其AI驅動平臺提供RAM。此前Mobileye的工程副總裁有說明選擇美光的原因——內存專業(yè)體系和低功耗性能。種種跡象表明，美光的技術壁壘是明顯的，買家也在不斷驗證這一點。
DRAM是一個寡頭壟斷的行業(yè)，有三個主要玩家：美光，三星電子和SK海力士。寡頭壟斷行業(yè)通常意味著利潤豐厚，因為幾乎沒有新進入者參與競爭。然而，當像RAM這樣的大宗商品行業(yè)出現(xiàn)寡頭壟斷時，由于價格下跌，仍有可能導致收入疲軟。但回到此前的分析，隨著美光將其產品打造得越來越獨特，它可能會在未來享有更多定價權。
我們來看看美光的財務和估值——估值已經非常便宜，如果收益超出預期，它會變得更便宜(如果股價沒有變化)。
簡要來說，在過去一年，美光收入310億美元，同比增長32%；EBIT 104億美元，同比大增187%；凈利潤90億美元，增長182%；每股自由現(xiàn)金流(“FCF”)為4.34美元，上漲330%。
這些增長的數(shù)據(jù)無疑非常亮眼，但由于半導體周期的問題，今年以來其股價和估值卻一路下跌。
按市場共識預期，目前美光的估值已跌至NTM PE 5.4x，這已接近18年底的水平（彼時美國也有衰退預期）。也就意味著，估值再跌的空間已非常有限，而修復的潛在空間大。
那么最后一個問題是，當業(yè)績超預期，美光會吹響半導體反攻的號角嗎？對此也許需要更謹慎些，因為就在幾天前，耐克發(fā)布超預期的財報但仍被市場拋售?，F(xiàn)在的大環(huán)境是，投資者對于衰退風聲鶴唳。從近期加密市場的走勢也可見一斑，就近幾天，有消息傳出B圈百億美金的傳奇對沖基金三箭資本遭到破產清算。
另外對于美光來說，蘋果是最大的客戶之一，而蘋果被認為受到了前兩個月中國封鎖的不利影響——許多制造工廠停工數(shù)月。不少分析師認為，由于中國疫情的影響，蘋果將無法實現(xiàn)當前季度的收入目標。如果是這樣的話，那么美光業(yè)績也會大受影響。
不過不管怎么說，即使美光業(yè)績不及預期，下跌的空間也相對有限。現(xiàn)在可以比較確定的是，我們處于底部附近了。
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