自從4月27日A股階段性觸底反彈以來，風電產業(yè)指數(shù)和光伏產業(yè)指數(shù)漲幅均超30%，新能源主題ETF表現(xiàn)“水漲船高”。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes顯示，4月27日至6月21日，新能源車、電池、光伏等相關主題ETF中，有92只ETF凈值漲幅超30%，其中有25只漲超50%。
 

具體來看，4月27日至6月21日，招商基金、嘉實基金、興銀基金、匯添富基金、廣發(fā)基金旗下電池ETF期間凈值漲幅均超57%；華夏基金、平安基金、匯添富基金、國泰基金、華安基金旗下新能源車ETF凈值漲幅均超56%；南方基金、嘉實基金、華夏基金、易方達基金、博時基金旗下的新能源ETF凈值漲幅超過51%。但同樣是賽道股，2019年大火的明星賽道半導體板塊，目前還處在深度調整后的緩慢回暖中，反彈相對較弱。

為何半導體有關的板塊反彈力度卻不如新能源？眾多基金經理對此作出了分析。

金百臨咨詢首席分析師秦洪表示，半導體板塊前期調整的主要原因有兩點：一是下游應用層面出現(xiàn)了一定的疲態(tài)，主要是手機為代表的消費類產品銷售回落，這對先進制程領域的芯片為核心的半導體產品是一個不好的消息。二是估值較高，通脹預期升溫的背景下，必然會帶來殺估值的壓力。而在近期的反彈中，半導體有關的板塊反彈力度不如新能源，主要是下游需求的差異導致。具體而言，新能源汽車、光伏等主線由于下游需求依然強勁，與半導體板塊形成了一定的景氣差異。但就后續(xù)行情而言，應用在光伏、汽車電動化以及智能化領域的半導體仍然有著一定的投資機會，包括那些替代進口的半導體設備類個股的表現(xiàn)仍可期待。

知名私募涌津投資對海外半導體龍頭股價表現(xiàn)進行復盤，從更長維度來看待半導體設備行業(yè)的發(fā)展。他們以應用材料為例，自應用材料上市以來，股價從0.18美元上漲到目前的95美元，股價漲幅分高達529倍，復合收益率17.44%，遠超同期納斯達克指數(shù)的10.19%。應用材料股價表現(xiàn)，可以大致分為三個大的階段：

第一個階段是1987-2000年4月。應用材料股價從底部的0.1美元一路上漲，最高漲至43美元，股價漲幅高達400倍，而收入則從1.75億美元快速提升至1999年的48.69億美元，2000年收入更是大幅增長至96億美元，同比增速接近100%。在這一階段，應用材料股價的上漲是估值和業(yè)績共同驅動的，收入增幅達28倍，估值提升也接近8倍。

數(shù)據(jù)來源：Wind，涌津投資整理

第二階段是2000年4月-2012年。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后，應用材料股價從40美元下跌至年底的14美元，隨后幾年應用材料股價在10美元上下震蕩。在這段時間，受互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及2008年金融危機影響，全球半導體資本開支波動較大，應用材料收入規(guī)模也一直在90億美元上下波動，沒有實現(xiàn)實質的提升，而估值范圍也逐漸跌至1倍PS附近。

數(shù)據(jù)來源：Wind，涌津投資整理

第三階段是2013年-2021年。應用材料股價再次進入上漲通道，漲幅超過15倍。近十年全球半導體資本開支波動減小，呈現(xiàn)螺旋上漲趨勢，應用材料業(yè)績隨之也恢復增長，從2013年的75億美元增長至2021年的230億美元，而受益于美股流動性寬松，整體估值水平也持續(xù)提升，從最低1.1倍PS提升到最高超過6倍PS。因此這一階段的上漲估值因素做出了更大的貢獻。

數(shù)據(jù)來源：Wind，涌津投資整理

從應用材料的股價業(yè)績表現(xiàn)可見半導體設備是一條典型的周期成長賽道，在公司收入快速增長階段往往伴隨著估值的提升，而收入平穩(wěn)或者下滑的時候估值會有所收斂。因此業(yè)績增長的確定性在半導體設備板塊的投資中是至關重要的。

當前國內半導體設備公司的發(fā)展階段和收入體量，可以類比應用材料在早期第一階段的股價表現(xiàn)：當前國內設備公司處于業(yè)績基本面高速發(fā)展的階段，近三年全球半導體資本開支持續(xù)擴張，而市場擔憂資本開支拐點的到來以及估值下行壓力。

類比1989、1995年應用材料的情況，全球半導體資本開支連續(xù)三年以上高速增長，在1990年和1996年增速均出現(xiàn)大幅回落，但從應用材料的表現(xiàn)來看，盡管第二年公司收入增長有所放緩，但受影響幅度好于整體行業(yè)。而股價表現(xiàn)方面，隨著后續(xù)資本開支回暖以及公司業(yè)績增速的恢復，1-2年內創(chuàng)下新高并實現(xiàn)較好的投資收益。在這一階段，即使是在應用材料階段性的估值最高點（1987年的1.94倍PS）買入，也能通過公司收入的快速增長實現(xiàn)估值的消化，并帶來較好的投資回報（從1987到1992年，公司估值從1.94降到1.04，市值從3.39億提升至7.92億美元，復合收益率18%，而同期納斯達克復合收益率僅為8%）。

數(shù)據(jù)來源：Wind，涌津投資整理

綜上，涌津投資認為，當前半導體設備的確存在全球資本開支高位向下的壓力，但是國內晶圓廠擴產力度遠大于海外市場，而龍頭國產設備廠商份額提升的邏輯也持續(xù)存在，未來幾年國內半導體設備龍頭企業(yè)仍能保持確定性的高速增長。

嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重表示，經歷過快速下跌的半導體板塊“已經不貴了”。不過，經歷了過去三年的上漲，整個產業(yè)的發(fā)展增速會逐步放緩，所以要去尋找國產化率低的環(huán)節(jié)，比如半導體的材料、設備零部件等。

諾安基金經理在諾安成長一季報中提及，“從半導體行業(yè)本身來看，雖然短期因為疫情原因，行業(yè)供給和需求會受到一定程度的影響，但長期看，由科技創(chuàng)新帶來的行業(yè)景氣度不會輕易改變。另外，我國半導體產業(yè)未來最大的機會在國產替代。在這種時候，我們不應該被短期市場的下跌所影響，不應該對產業(yè)的發(fā)展視而不見。”

長城基金經理尤國梁在上周的一場直播中表示對半導體行業(yè)的長期前景比較看好。尤國梁認為，半導體這個行業(yè)是信息行業(yè)的基礎，下游應用廣泛，同時又在不斷創(chuàng)新，總有投資機會出現(xiàn)。

尤國梁在其觀點中也提到了半導體行業(yè)的“國產替代”，他認為，“特別是國外對華為等企業(yè)的封鎖制裁，堅定了我國在半導體領域自主發(fā)展的決心，國產替代進程明顯加快，這個國產替代的過程可能會經歷5至10年，在這個過程中，國內未來很可能涌現(xiàn)出一批具有國際競爭力的半導體公司，出現(xiàn)大量的投資機會。”